浦发银行:改革创新有效提升估值

　　浦发银行:改革创新有效提升估值

　　研究报告指出，公司经营稳健，拨备计提充分。从去年四季度单季来看，浦发银行生息资产稳定扩张2.89%，其中贷款环比增长2.4%，同业资产增长15.5%。由于资产结构的持续优化，公司单季净息差环比回升12个BP至2.67%，量价齐升使公司四季度净利息收入单季环比增加9.89%。非标资产下滑导致融资类中间收入下降，手续费单季环比下滑1.18%。由于各主营业务增长良好，四季度公司拨备计提力度明显增加，单季计提拨备47.82亿元，较三季度增加10.33亿元，2013年拨备前净利润增速为26.57%。

　　风险偏好有所降低。公司资产久期明显缩短，表现为同业存放规模提高901亿元和应收款项减少365亿元。手续费收入环比下降也是由于非标规模收缩使得融资类中收下滑。去年年末公司非标资产规模5163.26亿元，增速有所放缓。

　　不良贷款增速放缓，风险可控。去年年末不良贷款130.61亿，不良率0.74%，环比分别增加11.83亿和5BP。逾期贷款率为1.3%，净不良生成率0.43%，较年中提高8BP和2BP，增速较缓。拨备覆盖率331%，安全垫厚实。

　　公司经营稳健，资产质量未明显受长三角区域性及行业性影响，基本面无明显瑕疵。同时身兼优先股、国企改革、自贸区、NFC等概念，虽短期业绩贡献不明显，但考虑到2014-2015年EPS为2.49、2.76元的预测，估值低于行业整体水平，维持“推荐”评级。

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